耐普转债370818投资价值如何？
互联网2021-10-29 10:44:15 举报
耐普转债评级A+，转股价值93.24，合理价格大概113-117左右。
转债信息
评级：A+评级，可转债评级越高越好。
发行规模：4亿，规模小，可转债规模越大流动性越好。
回售条款：有
下调转股价：15/30，85%，条件较严苛。
转股价值：
耐普矿机今日收盘价34.5，转股价37，转股价值=转债面值/转股价格*正股价格=100/37*34.5=93.24，转股价值一般，可转债转股价值越高越好。
到期价值(保本线)：
到期价值=票面利率+赎回价=0.4+0.6+1.1+1.8+2.3+110=116.2，票面利息低。
纯债价值(最底线)：
如按中债企业债测算A+级别6年期即期收益率9.3465%，纯债价值简化计算68，纯债价值很低。
正股分析
公司是国内矿用橡胶耐磨材料领域龙头，同时延申选矿设备生产，近年受行业竞争加剧与上游原料价格居高，公司盈利能力有所回落。公司入选第二批工信部“专精特新小巨人”名单，所处市场系矿用机械细分领域，当前矿用橡胶耐磨备件营收占比65.22%，选矿设备占比约18.53%，而其他矿用设备占比15.9%。
分板块来看，1)矿用橡胶耐磨方面，公司此前创新性地使用橡胶在矿用耐磨配备中，为客户拉长备件磨损期限，进而为客户降低成本约10%-40%，至此一定程度区别于国内外竞对公司，但近年随着市场竞争加剧与要素流通，公司议价能力有限。海外竞争对手也开始逐步发力复合衬板，公司本次募集资金亦将主要用于该板块拓展落地。
2)选矿设备及矿用金属备件板块上，公司一方面具备渣浆泵、旋流器等设备生产能力，一方面也涉及向工业欠发达地区进行设备贸易的业务。以2019年公司承建的1.26亿美元的蒙古额尔登特4号线项目为例，其中设备销售部分约为8174.86万美元，较大比例为向第三方采购[1]。
整体来看，公司当前业务核心仍在磨机备件，大额合同承接的可持续性有限。而因磨机备件上游原料价格处于高位，以及市场竞争加剧与要素流通加快，公司开始初步采取低价渗透策略，盈利能力开始回落。不过公司具备较强海外业务拓展能力，我们认为后续比较值得关注的是海外疫情常态化下的复合衬板拓展进程;此外我们认为公司下游客户粘性较优，客户对质控要求较高，若处于高景气矿产周期，则有望带动备件板块起量。
正股估值水平尚可，弹性较优，市值小，此前守住年线。正股当前P/E(TTM)为34.4x，P/B(LF)为2.79x，处于行业中等偏下水平，同时历史分位数低。公司总市值25亿元，流通盘仅11亿元，董事长持股53.37%，限售股主要解禁期在2023年2月。股价此前调整中依然守住年线，目前越过筹码密集区，向下具备一定安全垫，可保持关注。
