锦鸡转债370798正股基本面行情

互联网2021-11-04 10:40:39 举报

锦鸡转债将发行6亿元可转债，债券评级AA-，转股价值100.42元，到期赎回价112元。

转债基本情况分析

锦鸡转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价9.53元，截至2021年11月3日转股价值100.42元;各年票息的算术平均值为1.42元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2021年11月2日6年期AA-级中债企业到期收益率6.83%的贴现率计算，债底为79.89元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.07%，对流通股本的摊薄压力为29.95%，对现有股本有较大摊薄压力。

正股分析：染料头部企业，发行转债完善产业链

1、深耕染料行业，业绩改善明显

锦鸡转债正股主要产品为染料，公司自成立以来一直深耕染料及染料中间体行业，公司上游主要包括H酸、对位酯、J酸、K酸、磺化吐氏酸、三聚氯氰等原材料;下游客户主要为纺织印染行业。经过多年的发展，锦鸡股份已经成为国内居于行业前列的专业染料生产商，公司募集说明书数据显示，根据中国染料工业协会提供的说明：“2019年，锦鸡股份各项指标在我国染料行业排列第5位，在活性染料行业排列第1位”。

公司是国内居于行业前列的专业染料生产商，目前拥有活性染料产品达30个系列480多个品种，已经成为我国活性染料产品系列和品种种类较全面的专业染料生产商。染料行业产量较大的品种为分散染料、活性染料、硫化染料等，目前公司营收主要来自于活性染料，产能达到4.5万吨，占国内活性染料产量的比例超过20%。

2020受疫情影响，染料及下游市场需求相对疲软，染料价格下跌，公司主营业务毛利率及各类产品毛利率下滑，营收和归母净利润均大幅下降。2021年，经营有所恢复，截至2021年三季报，锦鸡股份共实现营业收入7.16亿元，同比增长35.92%，实现归母净利润0.48亿元，同比大幅1033.06%。2021前三季度，公司综合毛利率为17.09%，较2020年年报提升4.77个百分点。

2、在建项目扩充产品品类，发行转债实现原材料自给

锦鸡股份近几个报告期综合毛利率维持在15%至20%区间，相较于同行浙江龙盛40%左右的毛利率以及雅运股份30%左右的毛利率而言，锦鸡股份毛利率低于行业平均水平。锦鸡股份染料产品全部为活性染料，而分散染料市场集中度高，主要集中于浙江龙盛、闰土股份和吉华集团等数家大型生产企业，议价能力较强的分散染料毛利率高于活性染料。

对此，公司正在建设“年产1.5万吨环保型高档分散染料项目”，项目建成后，有望扩充公司产品品类，优化公司产品结构，提升毛利率水平。此外，公司还准备建设“年产2000吨纺织数码印花墨水及1000吨喷墨打印墨水高纯度色料项目”。

公司目前原材料仍需外购，产业链一体化仍需补足。因此，此次转债主要项目为“精细化工产品项目(一期)”，一期项目主要产品为染料中间体，建设内容为年产H酸、1.5酸、间双等精细化工产品3.40万吨、年产硫酸、醋酸等产品34.85万吨。可转债募投项目将进一步延伸公司产业链，提高及完善锦鸡股份的原材料配套能力。项目投产后，锦鸡股份将实现活性染料所需原材料的自给自足，有效降低原材料供应和价格波动对活性染料业务的冲击。此外，将有利于公司提高活性染料产品附加值，进而提升公司整体盈利能力。

中签率分析

截至2021年11月3日，公司前三大股东赵卫国、传化智联股份有限公司、湖南臻泰股权投资管理合伙企业(有限合伙)-珠海大靖臻泰化工投资企业(有限合伙)分别持有占总股本18.42%、14.40%、11.88%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。

申购价值分析

公司所处行业为纺织化学用品(申万三级)，从估值角度来看，截至2021年11月3日收盘，公司PE(TTM)为60.14倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业平均水平，市值39.98亿元，低于同业平均水平。截至2021年11月3日，公司今年以来正股下跌11.78%，同期行业指数下跌7.39%，万得全A上涨3.85%，近百年化波动率为80.67%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无股权质押风险。其他风险点：1.原材料供应波动导致的风险;2.产品毛利率下滑的风险。