鹤21转债754733正股基本面行情

仙鹤股份将发行20.5亿可转债，债券评级AA，转股价值99.21元，到期赎回价112元。

转债基本情况分析

鹤21转债发行规模20.5亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价39.09元，截至2021年11月15日转股价值99.49元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。按2021年11月15日6年期AA级中债企业到期收益率4.50%的贴现率计算，债底为91.85元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为7.43%，对现有股本摊薄压力较小。

正股分析：仙鹤股份稳健成长的特种纸龙头

公司速览

仙鹤股份有限公司成立于1997年，2018年在上交所上市。公司是国内大型高性能纸基功能材料研发和生产企业，致力于提供高性能纸基功能新材料领域的整体解决方案，并拥有化工、制浆、能源、原纸、纸制品、环保处理、运输等全产业链产能布局，公司产品包括烟草行业配套系列、家具装饰材料、商务交流及出版印刷材料、食品与医疗包装材料、电气及工业用纸、日用消费六大系列60多个品种，年产能超过100万吨。公司全部产品收入均来自造纸行业，其中日用消费系列占比最高，达36.43%。

经营概况：2021前三季度公司营收/归母净利润同比+30.7%/+82.65%

据2021年三季报，公司前三季度实现营业收入43.62亿元，同比增长30.70%;归母净利润9.03亿元，同比增长82.65%，河南PM7和PM8产线于今年Q1顺利投产，哲丰4条高毛利纸基功能类材料新增产线于今年Q2全部投产，新增产能充分释放为公司持续贡献利润增量。价格方面，21H1浆价上涨推动纸价上行，叠加高毛利产品占比提升，公司盈利能力显著增强。展望传统旺季Q4，公司产品价格预计将保持坚挺，营收有望延续稳增态势，利润或环比改善。公司费用管控能力增强，各项费用率均有大幅下降，期间费用率从2016年的13.84%下降至2021Q3的5.39%，其中销售费用率下降3.94pcts至0.33%，管理费用率下降4.5pcts至1.8%，财务费用率下降2.81pcts至3.27%。随着公司产品结构优化，标签离型纸、热转印用纸、电气用纸等公司具备一定定价权的高毛利产品占比上升，叠加降本增效稳步推进，公司综合盈利能力将会逐步上行。

特种纸的成长性在于应用市场的发展

亚洲成为特种纸的主要产地。进入本世纪之后，亚洲国家成为主要的世界经济增长动力，特种纸行业也符合这一趋势。作为曾经特种纸行业的主产地，西欧产量逐年下滑，由2008年的661万吨下降至2015年的608万吨，占世界总产量的比重由26.27%降至22.86%;而亚洲2015年总产量已达1071万吨，占世界总产量比重达到39.81%，预计未来这一比重仍将不断上升。

我国特种纸行业产量和消费量平稳增长。目前我国是全球最大的纸制品生产和消费国，但特种纸行业发展较晚。随着产业转移向亚洲，我国特种纸市场迅速发展。根据《2020中国造纸年鉴》，2019年我国特种纸及纸板总生产量为709万吨，同比增长2.01%，特种纸及纸板生产量占全国纸及纸板总生产量的6.59%。2010-2019年，我国特种纸市场得到迅速发展，特种纸及纸板产量从2010年的230万吨，增长至2019年的709万吨，年复合增长率达13.32%，显著高于同期我国造纸产量增长率。在我国纸及纸板的产量中，特种纸所占比重逐年提升，产量占比从2010年的2.48%增长至2019年的6.59%。

我国特种纸行业呈现新的增长趋势，与消费类相关的产品增长显著，并且开始向海外输出产能。伴随着我国国民经济增长、城镇化进程加快和消费水平升级，我国特种纸市场继续保持增长态势，尤其是随着互联网电子商务的快速发展，网上购物越来越普及，包装类、标签类等特种纸的需求显著增长，驱动国内特种纸市场的持续扩张。2019年我国特种纸企业的总体开工率达到83.45%，产销率达到98.44%，基本实现供需平衡。此外，我国特种纸产量持续增长，世界影响力逐步增强，在出口保持增长的同时，部分有实力的国内厂商开始走出国门，在海外设厂输出产能。