珀莱转债754605申购价值行情

珀莱转债申购，评级AA，转股价值101.09，合理价格大概128-132左右。

债底预计在93.23元附近，发行公告挂网日平价为101.54元。

债底约为93.23元，保护性较强。珀莱转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），按照2021年12月3日中债6年期AA企业债到期收益率4.45%作为贴现率估算，珀莱转债债底价值约为93.23元，保护性较强。初始转股价为195.98元/股，转股期自发行结束之日（2021年12月14日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年12月3日收盘价199元进行计算，发行公告挂网日平价为101.54元。

三大条款设置中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，85%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为115元;有条件回售条款为：30/30，70%。

珀莱雅基本面分析

公司是国内领先美妆企业，专注于化妆品的研发、生产和销售。旗下有大众精致护肤品牌“珀莱雅”、“悦芙媞”，彩妆品牌“彩棠”、“INSBAHA”，高功效护肤品牌“CORRECTORS”等，主要产品覆盖护肤品、彩妆、清洁洗护等化妆品领域，满足不同年龄、偏好的消费者需求。公司产品侧重于大众护肤品，营销网络重点布局国内二三线城市，根据产品品牌市场定位、特点建立了以日化专营店渠道、电商渠道和商超渠道为主的营销网络。

公司经营业绩保持快速增长。2020年公司实现营业收入37.52亿元，同比+20.13%;归母净利润4.76亿元，同比+21.22%。2016-2020年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到23.31%和32.59%，保持良好的增长态势。得益于线上直营收入的快速增长，2021H1公司营收19.18亿元，同比+38.53%;归母净利润2.26亿元，同比+26.48%。

从品类来看，护肤（含洁肤）类产品贡献了主要的营业收入，2020年和2021H1约占总营业收入的85%，彩妆类产品占比实现较快提升，从2018年的1.20%上升到2020年的12.41%，2021H1进一步达到14.17%。随着新兴彩妆品牌“彩棠”继续孵化，产品逐渐成体系。从品牌来看，“珀莱雅”作为主品牌，保持稳定增长，2021H1收入同比+31.44%，其他新兴品牌收入和占比也在快速提升，2021H1同比+169.36%，占比接近20%。其中“彩棠”收入达到1.11亿元。

我国化妆品市场保持稳定增长。根据可转债募集说明书援引Euromonitor数据显示，2020年我国化妆品行业市场规模达到5199.5亿元，2015-2020年CAGR为10.30%，预计2023年市场规模将超过6900亿元。我国化妆品市场仍有较大发展空间。2020年护肤品作为化妆品行业中规模最大的子行业，占化妆品市场51.9%的份额。2020年我国护肤品市场规模达到2700.8亿元，其中最大的品类面部护理市场规模为2369.4亿元。此外，彩妆市场占化妆品市场11.5%的份额，2020年彩妆市场规模为596.3亿元，2015-2020年CAGR为18.7%，超过化妆品行业整体增速。未来护肤品和彩妆市场或将继续快速发展。

线上电商渠道快速发展，直播电商有望贡献新增长点。根据可转债募集说明书援引Euromonitor数据，中国化妆品行业线上电商渠道销售额占比显著提升，从2015年的18.7%上升至2020年的38.0%，提升近20个百分点，目前成为化妆品行业最大的单一销售渠道，直播电商市场或将快速渗透，为化妆品行业线上渠道发展带来新的增长点。把握电商发展红利，公司线上电商渠道收入快速增长。近年来公司高度重视线上电商业务的发展，把握住了线上电商发展的红利，根据可转债募集说明书，公司线上电商渠道业务收入的占比从2018年的43.57%上升到2021H1的80.82%，提升了接近40个百分点。目前公司销售模式为“线上渠道为主、线下渠道并行”，线上电商渠道的建设有望更加完善。根据公司2021年半年报、可转债募集说明书、《关于请做好珀莱雅化妆品股份有限公司可转债申请发审委会议准备工作的函》的回复等公告，目前公司主要通过直营、分销两种模式在电商平台运营。直营以天猫、京东等平台为主，同时拓展抖音小店等新兴平台，分销包括淘宝、京东、唯品会、拼多多等平台。在天猫旗舰店，公司持续进行了品牌化+精细化运营，调整品类结构，优化产品内容，依托于大数据营销策略，加强头部KOL合作，大幅度提升投放效能，天猫和淘宝旗舰店直营销售额持续增长，占线上渠道收入比例较大。抖音平台销售额快速提升，2021H1达到16.56%。公司抓住直播风口，自播和达人播相结合。重视自播运营，提高自播占比，同时加强优质主播的年框合作，覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作。根据品观APP援引飞瓜数据显示，2021年“双十一”期间“珀莱雅”在抖音美妆以及护肤品牌均排名第二，GMV分别达到2754万元、2749万元。