四维图新未来估值多少合理？市值目标价预期多少亿？

四维图新（002405）还有多少成长空间？券商2022年8月16日研报内容摘要如下：

预计2022-2023年收入为10.4亿、22.8亿，参考A股SaaS龙头企业金山办公（其处于2020-2021年SaaS高成长期PS分别为38、26倍），该类业务合理估值区间为270亿-395亿。暂不考虑公司旗下拥有的：中国最好的高精度定位服务商之一六分科技、最优质的乘用车联网商之一四维智联、国内头部商用车前装企业中寰卫星等众多“独角兽”，仅考虑传统导航业务100亿估值（2014年腾讯以11.73亿元入股公司11.28%股份作为产业资本定价基准）、芯片业务估值140亿（参考A股同类芯片龙头企业兆易创新19-20年高成长期估值区间20-30倍PS，保守给予杰发2022年20倍PS，对应估值140亿）+云服务估值270-395亿估值，公司目前合理估值区间在510亿-635亿。考虑目前云服务收入尚处于放量元年，中长期具备更高向上弹性。

风险提示：全球车市波动影响；业务整合进程不达预期；新技术研发进程不达预期；疫情爆发影响；芯片短缺影响；智能汽车需求不及预期。

公司2022上半年实现营业收入13.68亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润-0.35亿元，同比增长36.79%；实现扣非后净利润-0.35亿元，同比增长46.77%。

业绩符合预期。此次中报业绩无论是收入端，亦是利润端均处于此前预告中枢，整体而言符合预期。从表观数据看，公司业绩增速可能不及一季度，但在预告点评中我们就已强调，如果“剥茧抽丝”其实公司中报情况是符合预期，甚至超预期的，原因在于：1）智芯：报告期内该业务实现营收2.12亿元，同比增长39.27%，符合我们此前预期（预期增速40%）。其中，我们判断MCU在行业供不应求的背景下，其收入增速或达到倍数级增长，而新一代座舱SoC也已实现量产，并获得多家乘用车和商用车客户新的量产车型定点，公司预计多数项目将会在2023年开始进入量产；2）智云：报告期内该业务实现营收8.47亿元，同比增长18.60%，从表观增速看或不及预期，但我们在此前预告点评中也已提及，该业务的组成包含了相关企业大数据服务+基于针对车企的全栈式MaaS服务等。而根据公司在中报预告中的表述，该业务受到影响的主要是相关企业大数据服务及相关的MaaS地图服务收入呈现增长。

根据我们的预估，2022年H1数据及相关地图MaaS服务（更多是新增量）预计超过1亿元，已实现“0-1”的巨大突破，同时考虑到“订单公布-实施-量产收费”时间差，上半年更多收取的是平台的搭建费，而“年费”形式的收入或将在下半年开启，而根据订单均价判断，公司掌握的订单或不止于现有公布的，因此后续该业务的成长更值得期待；另外，部分大数据业务需要说明的是，其主要受到疫情影响导致项目落地延后，并非“终止”，预计后续或将“回补”以充实业务弹性。