杭氧转债072430打新价值概况

杭氧转债评级AA+，发行规模11.370亿元，目前转股价值96.51元，转股溢价率3.61%，纯债价值88.91元。

转债基本条款

杭氧转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA+。发行规模为11.37亿元，初始转股价格为28.69元，参考5月17日正股收盘价格28.61元，转债平价99.72元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（5月17日）为3.54%，到期赎回价108元，计算纯债价值为91.58元。综合来看，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级较好，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

杭氧股份基本面

国内空分设备及工业气体龙头企业

公司主要从事空分设备、石化设备销售与工程业务、气体业务。公司主要业务中，气体销售业务、空分石化设备业务是公司主要的营收来源，2021年营收分别为66.16亿元和48.25亿元，分别占公司营收的56.76%、41.40%。公司作为国内第一台空分设备生产者，一直以来引领中国空分技术的发展。

公司成立于2002年12月18日，于2010年6月10日在深圳交易所主板上市。杭氧股份2021年营业收入118.78亿元，同比增长18.53%;毛利率24.64%，同比增长1.96pct;净利率10.73%，同比增加1.69pct。利润率上升主要因为2021年度液体氧气、氩气销售价格受市场行情、下游需求影响震荡上升、公司新增气体子公司投产及部分厂房设备折旧因年限到期金额有所减少所致。

2021年公司销售费用率1.11%，与去年同期相比增加0.11pct，主要因为营业收入增加带来的销售人员及职工薪酬增加;管理费用率5.65%，与去年同期相比增加0.30pct;财务费用率0.88%，比去年同期增加0.16pct，主要因为汇兑损失有所增加;研发费用率2.96%，与去年同期相比增加0.05pct，较为平稳。

2021年公司经营活动产生的现金流量为净流入12.62亿元，比2020年同期增加3.24亿元，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致;收现比0.63，同比增加0.09;付现比0.47，同比增加0.08。

工业气体市场稳步增长，外包渗透率持续提升

中国工业快速发展刺激工业气体行业发展。根据亿渡数据，中国工业气体行业的市场规模由2017年的1211亿元增长至2021年的1798亿元，年复合增长率为10.39%。据智研咨询统计，我国的人均工业气体消费为美国的1/26，不足西欧与澳洲的1/20，与南美和东欧地区也有较大差距，增长潜力较大。外包供气模式运营成本低、供气稳定性高、资源利用效率高，中国外包供气渗透率稳步增长。

下游行业发展带动设备及气体需求上升。近年来，我国空分设备市场规模增长迅速，根据中国通用机械工业协会，2021年我国空分设备市场规模达272.48亿元，同比增长24.4%。“十四五”期间，我国钢铁行业有2.1亿吨粗钢产能正在实施产能置换，这将促进工业企业将老旧设备淘汰替换，工业企业对先进设备需求拉动空分设备以及气体服务订单增加。

国产替代进行中。随着集成电路、显示面板、LED等电子产品国产化率的提高，我国正逐步实现特种气体的国产化。根据亿渡数据预计，半导体下游市场需求增加，2022年我国半导体市场规模将达到14950亿元。电子行业及半导体行业的发展，对特种气体的需求量随之增长，拓展了工业气体行业发展空间。