宏发转债-110082,正股:宏发股份R-600885,行业:电气设备-高低压设备-低压设备。转股价值:100.61,溢价率:-0.61%,规模:20.00亿元,债券评级:AA,按照现股价预估上市价格在120元+,我会申购。
转债信息
债底为94.15元,YTM为2.71%。宏发转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,本次发行的可转债的票面利率为第一年0.3%,第二年0.5%,第三年1.0%,第四年1.5%,第五年1.8%,第六年2.0%.到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一年利息)按照中债6年期AA企业债到期收益率(2021-10-25)3.7679%作为贴现率估算,债底价值为94.15元,纯债对应的YTM为2.71%,具有一定的债底保护性。
平价为100.37元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价72.28元/股,宏发股份(600885.SH)2021-10-25的收盘价为72.55元,对应转债平价为100.37元。宏发转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,该转债的条款设置有利于投资者。
总股本稀释率为3.58%。若按宏发转债(110082.SH)初始转股价72.28元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为3.58%和3.58%,股本摊薄压力一般。
正股分析
继电器规模全球龙头,,主要经营业务为继电器和低压电器。
公司继电器业务总占比83.63%。继电器是较为基础的元器件,用在自动控制系统、遥控遥测系统和通讯系统等。继电器行业发展比较成熟,市场竞争充分,公司参与的是国际国内市场的竞争。美国、日本、德国等在继电器领域发展较为领先,占据了中高端继电器市场的大部分份额,主要应用于工业自动化控制、汽车、通讯、航空航天等领域。
高压直流继电器是继电器业务的增长点。是新能源汽车的核心部件之一,通常新能源汽车需要配备5-8个高压直流继电器。受益新能源车销量高增,确定性较高。2020年末公司高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产,2021年上半年,公司高压直流继电器不含环氧类出货5.9亿,同比增长168.2%。公司高压直流继电器在国内市占率超过60%,海外市占率保持前列
公司在继电器2019全球市占率14.1%,业务是有绝对领先的技术储备的,产品质量也是得到全球认可。公司重视研发,近年来研发费用维持在5%左右,专利申请数从2015年的173件增至2019年的371件,4年CAGR29%。
低压电器20年业务占比12.17%,发货4.2亿元,同比增长31.25%。公司2014年将低压电器视为除继电器以外的第二门类,定位中高端领域,2018年海外重点客户UTC、IR、Leviton等开年拓顺利,并开始为Enel大批量供货。整体上来看,相较于竞争对手正泰电器(营收超百亿)、良信电器,公司低压电器业务在收入体量上与之差距较大,产品品类还不够齐全,但公司在自动化设备上具备优势,且可借助既有的渠道拓展业务,业务增长潜力很高。
相较于国内竞争对手,公司技术实力突出,先发优势明显,无竞争对手,全球范围内,公司在高压直流继电器领域最大的竞争对手是松下。
可比转债:三花转债、精达转债、东缆转债。